关于重庆水务的分析报告币安——比特币、以太币以及竞争币等加密货币的交易平台

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　　前段时间发现中国水务估值只有6.5倍左右的滚动市盈率，还具备高成长性，净利润从2010年的4.45亿港币增长到2020年的25.07亿港币，10年平均复合年化增长率高达18.87%。因此勾起了我对他的研究兴趣。但是初次研究港股，对港股的年报形式不熟悉，对水务行业也比较陌生，为此想出一个办法，先研究一家A股的水务公式，熟悉下水务行业的商业模式后再回头研究中国水务。经过简单挑选，选定了重庆水务作为熟悉水务行业的标的进行初步研究。下文是我1个来月对重庆水务的研究成果，虽然不尽完美，但大概能把重庆水务画到七八分像。

　　重庆水务集团成立于2001年，2010年上市，是一家具有污水处理、城市供水、工程施工等业务的水务公司。公司现有27家全资及控股子公司和6家合营、联营公司，业务主要集中于重庆市，拥有重庆市主城区（含合营公司）97％的自来水市场和全市94％的污水处理市场，运营管理自来水厂43座，日供水能力336.6万立方米（含合营），服务人口812.16万人；污水处理厂72座，日污水处理能力378.18万立方米（含合营），日污泥处置能力1352吨。

　　重庆水务2009年至2019年营业收入从27.29亿元，增长到2019年56.38亿元，增长了2倍多，10年平均复合年化增长率为7.5%，接近于我国的GDP增速。净利润从2009年的10.14亿元增长到2019年的16.65亿元，增长了近1.6倍，10年平均复合年化增长率为5.1%，低于营收增长率。有意思的是，重庆水务市值从2010年上市时的580亿元，跌倒2019年底的270亿元，跌去了一半还多。这背后原因是估值跌去了2/3,上市是59.69倍的滚动PE,2019年12月底跌得只剩19.58滚动PE。盈利增长1.6倍、估值跌至1/3，最终反映到市值上就是跌去了一半。

　　①污水处理量。公司的污水处理量是逐年增加的，2010年处理了5.56亿立方米，2019年处理量增长至11.49亿立方米，翻了一倍左右，平均复合年化增长率8.38%。2010年公司污水处理厂有38个，污水处理业务日处理能力为170.55万立方米；2019年污水处理厂增加到74个，污水处理业务日处理能力为345.01万立方米/日，处理厂数量和日处理能力相对2010产能都增加了一倍，2019年污水处理的产能利用率为89.08%，占重庆市约78%的污水处理市场，如果算上重庆中法水务投资有限公司等合营联营企业则占重庆市约92%的污水处理市场，剩余的市场份额由其他个别企业占据。如果未来重庆市污水处理整体市场不再增长或者小幅增长的情况下，可以推测出重庆水务在污水处理这块未来潜在增长的空间有限。因为没有找到近年来重庆市总体的污水处理量数据等相关资料，所以对重庆市污水处理的市场总规模增长情况预判暂时搁置，先对其它能掌握的方面进行分析。

　　②污水处理结算单价。公司污水处理服务的采购方只有政府一个客户，污水处理结算价格由政府制定，制定标准是保证公司获得一定的合理利润，重庆市污水处理结算价格每三年由政府核定一次。从前2010至今的价格变化趋势来看，整体上是向下的。2008—2010年结算价格是3.43元/立方米，2011-2013年结算价格是3.25元/立方米，2014至2016年结算价格是2.78元/立方米，2017至2019年结算价格是2.77元/立方米，前10几年都是往下行，在2020年结算价格总算上涨了一会，2020至2022年结算价格是2.98元/立方米，相对上期单价上涨了7.58%。

　　由于重庆水务的污水处理业务主体在重庆市，而重庆市的污水结算价格定价机制是3年一变动，所以可以直接判定接下来的2022年前内污水处理价格基本稳定或小幅增长。污水处理业务的增长主要还是要看污水处理量的增长。上文已经提到，重庆市的污水处理市场基本饱和，而公司在重庆市外的业务尚不成气候，悲观估计的线年公司污水处理业务保持稳定不再增长，乐观估计的线年公司污水处理业务还能保持2016-2019年平均复合年化10.35%的增长率。

　　这块业务在2016年以前还是有一定的增长性，从2010年的2.35亿元增长到2016年的6.11亿元。2017年公司在经营政策上发生了一些转变，导致该项业务大幅收缩。重庆市国资委要求重庆水务聚焦主业、推进建筑/房地产企业重组整合，所属建筑施工类子公司实施吸收合并、调整功能定位、停止对外承接风险较高的施工业务，受此政策影响，2017年工程施工及安装业务跌至2016年营收的1/3左右，2018年、2019年虽然有所增长，但未来受聚焦主业的政策限制，该项业务的发展空间受限。保守估计，未来保持年化10%的增长率，2020年、2021年、2022年工程施工及安装业务的营收分别为3.13亿元、3.45亿元和3.79亿元。

　　2020年公司总营收的保守预测=污水处理30.77+城市供水16.38+工程施工及安装3.13+其他1.18+其他主营业务8.44=59.9亿元，总营收乐观预测=污水处理33.96+城市供水16.38+工程施工及安装3.13+其他1.18+其他主营业务8.44=63.09亿元。未来净利润率参考2015至2019年这5年的算术平均值32%后，保守取30%，计算得到2020年净利润在17.97至18.93亿元之间。用同样的计算方法，算得2021年净利润在18.58至20.6亿元之间，2020年净利润在19.25至22.43亿元之间。